利率倒挂挫伤央票需求

　　3年期央票今日停发并未令市场感到特别意外，因为自从今年初“盯死”于4.56%之后，3年期央票发行利率连续走平，而其二级市场利率却已经从年初的4.5%震荡上行至4.65%左右，一二级市场的利差接近9个基点。同样的状况也出现在1年期央票身上，与4.0583%的发行利率相比，目前二级市场4.07%的收益率也要高于一级市场。

　　这意味着，从一级市场招标来的央票，在二级市场一上市就要承担亏损。这就部分解释了为何3年期央票此前连续3周维持在10亿元、20亿元的地量，1年期央票的发行量也从百亿元以上缩至90亿元、50亿元、15亿元。

　　虽然不少交易员认为，存款准备金率在6月初上调1个百分点之后，缓解市场紧张资金面是公开市场操作变温和的重要原因，但是“市场需求的低迷肯定也是造成发行量上不去的一个理由”，某城商行交易员表示。

　　准备金率仍有上调可能

　　如果央票发行规模无法保证，大量的到期央票和回购释放资金以及外汇占款转换为基础货币投放，央行将如何把它们阻挡在市场的资金蓄水池之外？

　　部分市场人士认为，存款准备金率继续上调可能是一个选择。兴业银行分析师徐寒飞指出，银行在缴纳存款准备金时，大致会以降低超储率??压缩短期贷款及票据??抛售中长期债券资产的顺序来获得资金。目前银行超储率已经到了历史低位，下降空间不大，而票据资产约占4%的比例，并且理论上可以被压缩至零，那么从这个角度上理解，银行存款准备金率就还有上升空间，到21%左右的水平。

　　除了存款准备金率，定向央票也成了部分谨慎投资者的心头隐患。有交易员表示，之前央行曾向银行“摸底”调查过定向央票的需求情况，这引发了市场对于定向央票重出江湖的担忧。定向央票最近一次的发行是在去年10月，这一工具曾在去年帮助回笼了7050亿元的资金，相当于提高存款准备金率3次以上。

　　当然，也有投资者认为，央票或许会以利率上行方式破解目前的发行困境。国海证券分析师杨永光指出，存款准备金政策可能已经达到一个瓶颈，再频繁使用可能性不大。在这种背景下，一旦货币供应量M2上升，“央行唯有提高央票的招标利率以吸引机构投标”。